继9月份居民消费价格指数（CPI）破“3”后，11月份CPI升至“4”时代。国家统计局最新数据显示，11月份，CPI同比上涨4.5%，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%，环比下降0.1%。

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘学智告诉《金融时报》记者，11月份，CPI同比涨幅扩大、PPI同比降幅收窄的走势符合预期。面对物价结构性分化特点，宏观政策需继续坚持以稳为主。

　　食品价格拉动CPI破“4”　社会总需求不足

　　11月份，CPI同比上涨4.5%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.5个百分点。同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为零，新涨价影响约为4.5个百分点。

　　据国家统计局城市司高级统计师沈赟解读，从同比看，食品价格上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72个百分点；非食品价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.77个百分点。从环比看，食品价格上涨1.8%，涨幅回落1.8个百分点，影响CPI上涨约0.39个百分点；非食品价格由上月上涨0.2%转为持平。

　　“食品方面，11月份，猪肉绝对价格已开始回落，但当月仍环比上涨3.8%，同比涨幅则达到110.2%的历史高点。”中国民生银行研究院宏观分析师应习文对《金融时报》记者说，数据与实际观察出现偏差的主因是猪肉价格虽在下半月回落，但并未改变11月份整体上涨的格局。由于10月末猪肉价格急涨形成“月度翘尾”，使11月份猪肉平均价格仍高于上月。

　　同时，其他肉类价格涨幅也不小。应习文表示，11月份，牛肉、羊肉价格环比分别上涨2.8%和1.3%。受冬季供应下降影响，鲜菜价格重回上涨区间，食用油价格也环比上涨1.8%，均起到推波助澜的作用。

　　非食品方面，衣着、医疗保健价格环比分别上涨0.3%和0.1%，居住价格持平，其余大类价格均有下行压力。应习文表示，非食品价格上涨动力不足是社会总需求不旺的侧面反映，“生活用品及服务、交通和通信价格受需求不足及上游PPI下行影响，环比分别下降0.1%和0.3%；教育文化和娱乐以及其他用品和服务类价格则在“十一”假期后出现明显下降，环比分别下降0.7%和0.8%；居住类价格在房地产市场趋冷背景下，涨幅已被抹平。”

　　PPI环比由涨转降　新涨价动力偏弱

　　11月份，PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%。同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。

　　沈赟表示，从同比看，生产资料价格下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。从环比看，生产资料价格由持平转为下降0.2%；生活资料价格上涨0.3%，涨幅与上月相同。

　　“11月份，PPI同比降幅收窄，这一变化主要得益于低基数，符合市场预期。”民生证券首席宏观分析师解运亮向《金融时报》记者解释，从环比看，PPI连续两个月小幅正增长后重回负增长。其中，价格上涨行业减少五个，价格下降行业增加三个。排除基数因素，预计PPI难有趋势性改善，企业补库存意愿将较为疲弱。

　　“从结构看，生产资料与生活资料走势仍出现背离。”应习文表示，受农副食品加工业价格环比上涨1.8%影响，生活资料价格环比上涨0.3%，可见猪肉制品对PPI也有所贡献。同时，生产资料价格环比下降0.2%，显示工业企业下游需求仍不足。由于去年基数较低，11月份PPI尽管环比下降，但同比降幅收窄。

　　刘学智也认为，PPI环比下降0.1%，近三个月首次负增长，表明新涨价动力偏弱，难以形成持续回升趋势。而生产资料价格同比下降，生活资料价格同比涨幅扩大，表明物价涨势从生产端向生活端转移，未来需关注生活资料涨价对消费端价格的影响。

　　“在需求偏弱以及输入性价格偏低的情况下，PPI负增长态势可能延续到2020年上半年。”刘学智预计，随着逆周期政策释放效力，基建补短板力度加大带动需求，再加上低基数的抬升作用，未来可能有助于推动PPI企稳回升。

　　宏观政策应在扩需求稳增长上发挥更大作用

　　综合来看，当前，CPI上涨主要受到食品价格推动，应习文预计，12月份CPI同比涨幅或仍将保持在4%以上。但除去猪肉价格后CPI上涨压力并不大，且非食品价格始终保持低位，PPI也连续在低位徘徊。

　　“11月份，核心CPI同比上涨1.4%，较10月份再次回落；环比下降0.1%。这表明除食品外，社会总需求偏弱。”应习文表示，进入冬季后，受运输条件、需求增长等影响，一些食品价格容易出现波动，恐与猪周期形成叠加，需集中精力做好“保供应”工作。

　　刘学智则强调，物价结构性分化不应对宏观政策形成制约。宏观政策需以稳为主，在扩需求、稳增长上发挥更大作用。而为了有效应对结构性物价上涨，要尽快恢复猪生产，并扩大牛羊肉、禽肉、水产品等肉类食品生产供给。

　　解运亮预计，货币政策方面，结构性工具料将继续发挥作用。比如，进一步精准滴灌，加大结构调整引导力度，引导中小银行回归基层、服务实体，支持民营、小微企业发展。未来在CPI高点过后，政策空间有望进一步加大。